数字漂亮，股价却崩了 —— 这是怎么回事？
2026 年第二季度，广告科技巨头 AppLovin 交出了一份堪称炸裂的财务成绩单：营收达到 19.2 亿美元，同比增长 53%；调整后 EBITDA 为 16.1 亿美元，同比增长 58%，利润率维持在 84% 的高位；净利润 12.7 亿美元，同比增长 55%。
然而，市场对此的反应却是一片抛售。财报发布后，AppLovin 股价单日跌幅超过 20%，投资者关注的焦点并非增长本身，而是本季度业绩 "未达预期"—— 这是 AppLovin 连续多个季度以来首次出现指引未达标的情况。雪上加霜的是，AI 模型训练成本的上升正在压缩利润率，这进一步加剧了市场的担忧情绪。
AppLovin CEO 亚当・福鲁吉（Adam Foroughi）在电话会上将此次不及预期的原因归结为 "时机问题"，而非需求端的变化。"本季度的问题归根结底是时机，" 他解释道，"我们在本季度内推进重大模型改进的步伐比平时要轻，而模型性能的下一个台阶恰好在季度结束后才落地。"
福鲁吉同时表示，公司仍相信，通过结合游戏模型改进和消费者市场扩张，长期可实现约 30% 的年化增长率。此外，非游戏垂直领域的广告收入继续增长，消费者广告业务创下自 2025 年 Q4 以来的新高，较彼时高出 28%。不过管理层也承认，该业务板块体量仍相对有限，尚不足以完全对冲游戏业务的周期性波动。
CFO 马特・斯图普夫（Matt Stumpf）表示，公司长期目标是维持 80% 出头的调整后 EBITDA 利润率，但近期内 AI 和基础设施投资会持续带来压力。
展望三季度，AppLovin 预计营收 20.6-20.9 亿美元（同比增长 46-48%），调整后 EBITDA 17.1-17.4 亿美元（约 83% 利润率）。该指引已将当前季度更高的模型训练和算力成本纳入考量。
