全球AI芯片霸主英伟达，交出了一份看似无懈可击的季度成绩单，却遭遇了资本市场的“冷脸”。2月26日公布的2025财年第四季度财报显示，公司营收达681.3亿美元，同比猛增73%，净利润更是几乎翻倍。其中，数据中心业务以623亿美元的营收和75%的增速，继续扮演绝对的增长引擎，占比超过总营收的九成。
然而，亮眼的总数据下藏着一丝尴尬。曾被视为主营业务的游戏部门，本季度营收为37亿美元，虽然同比增长47%，却未能达到公司此前给出的40亿美元指引，出现了数亿美元的缺口。公司解释称，增长受到了供应限制和渠道库存调整的影响。
真正让市场“用脚投票”的，是对其高增长可持续性的深层忧虑。财报发布后，英伟达股价不涨反跌，收盘重挫5.5%，创下去年4月以来最大单日跌幅，近2600亿美元市值一夜蒸发。
投资者担心的焦点已从“增长多快”转向“增长多久”。一方面，英伟达约一半的数据中心收入依赖于微软、谷歌等少数几家云巨头，客户集中度风险凸显。另一方面，知名“大空头”迈克尔·伯里发出警告，指出英伟达的“采购义务”。一年内从约160亿美元激增至950亿美元以上，这种在需求明朗前就下的巨额订单，被类比于互联网泡沫时期的思科，暗藏巨大风险。
尽管CEO黄仁勋在电话会上信心满满，强调“AI工业革命”才刚开始，客户对算力的投资是刚需，但市场似乎已陷入一种“财报越好，担忧越深”的怪圈。自2024年8月以来，英伟达已陷入不论财报好坏、次日股价均低开的“魔咒”。这场由AI驱动的资本盛宴，其账单的支付能力正在经受严峻考验。
